【佛山陶瓷网】海底捞上市的底气与隐忧

    海底捞上市的底气与隐忧

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9月26日,海底捞国际控股有限公司在港交所上市交易，上市高开5.6%，盘中一度冲高至19.64港元，市值突破千亿港元，收盘跌至17.82港元，全天仅上涨0.11%。

按上市首日收盘价17.82港元计算，公司估值高达944亿港元，对应2017年11.94亿元净利润，市盈率高达64倍。

海底捞此次发行价为17.80港元，以每手（1000股）1.78万港元的价格刷新港股打新门槛。

海底捞全球发售4.25亿股，本次所得款项净额约为72.69亿港元。

根据招股书，海底捞本次募集资金的60%将用于扩展计划，约20%用于开发及实施新技术，约15%用于偿还贷款融资，约5%用作公司的营运资金及作一般企业用途。

海底捞计划2018年新开180-220家门店——这比其过去3年新开店数的总和还要多，且未来数年还将维持这一增速。

1994年，海底捞由张勇舒萍夫妇、施永宏李海燕夫妇在简阳创办，当时只有4张桌子。

已入籍新加坡的张勇夫妇，共拥有公司已发行股本总额约62.70%的权益。

截止到2018年6月30日，海底捞拥有341家直营门店，非流动资产达30.46亿元。

在海底捞坐稳火锅界头把交椅之后，多开门店也成为其获得品牌溢价的有效途径之一——根据招股书所引用的沙利文报告，按照2017年收入计算，海底捞在中国和全球的中式餐饮市场中均排名第一。

目前火锅市场竞争激烈，市场上存在的火锅连锁品牌有很多，如小龙坎、小尾羊、德庄、刘一手、傣妹、秦妈等。

地方火锅品牌也在兴起，正在抢占本地市场，比如河南巴奴毛肚火锅、山西醉爱你优火锅等。

在其他火锅品牌“农村包围城市”壮大扩张之前，抢占更多二线以及二线以下市场份额，是当前海底捞迫在眉睫的任务之一。

2017年，海底捞在一线城市新开门店数为10家，二线城市和三线及以下城市新开门店数分别为37家和40家。

商业租金可能相差1倍到1.5倍。

根据沙利文报告，中国餐饮服务市场近年来稳步快速增长，总收入由2013年的26368亿元增至2017年的39644亿元，复合年增长率为10.7%。

预计2017年至2022年复合年增长率为9.6%，2022年总收入将达到62800亿元。

中国餐饮服务市场主要由三部分组成，即中式餐饮、西式餐饮和其他餐饮，其中中式餐饮是最大的组成部分，2017年市场份额为80.5%，火锅则占据了中式餐饮市场最大份额，以2017年收入计算，为13.7%——相较于其他中式餐饮类别，火锅操作工艺相对简单，流程易标准化。

2015年、2016年、2017年，海底捞营业收入分别为57.56亿元、78.08亿元、106.37亿元，复合年增长率为35.9%。

净利润分别为4.11亿元、9.78亿元、11.94亿元，复合年增长率高达70.5%。

2015年-2017年，海底捞新开一家门店，约1-3个月可达到盈亏平衡，大部分餐厅6-13个月内实现现金投资回报。

2015年到2017年，海底捞整体翻台率分别为每天4.0次、4.5次、5.0次，海底捞2017年新开设的98家餐厅，同期翻台率为每天4.6次。

同样在香港上市的连锁火锅企业呷哺呷哺餐饮管理(中国)控股有限（0520.hk，下称“呷哺呷哺”），2017年的翻台率仅为每天3.3次。

根据招股书，2017年，海底捞的流动负债较2016年增加了59.42%，达到26.18亿元，流动负债净额为11.56亿元。

资产负债率在2017年也是急剧增加，从2016年的17.9%猛增至73.0%，流动比率则从2016年的0.77降至2017年的0.56。

但a股对餐饮类企业的上市审批一向较为严格，行业不规范、企业财务透明度不高、利润不稳定、运营模式太重、食品安全问题层出不穷等等成为餐饮类企业上市的“拦路虎”。

2016年7月，作为海底捞集团火锅底料供应商，颐海国际（1579.hk）从海底捞集团独立出来后登陆香港联交所。

供应链管理方面，海底捞创始人在火锅供应链各个环节陆续成立专业化公司，如颐海集团、蜀海集团、蜀韵东方、微海咨询等，分别负责海底捞的底料生产、食材加工、仓储物流、门店施工和人力咨询等方面。

在过去的3年中，海底捞向以上5家企业采购额逐年上升，分别为18.97亿元、25.53亿元、49.04亿元，占海底捞采购总额的61.7%、68.8%及81.3%。

在经济观察网问及“海底捞如何确保规章制度落实到位”时，海底捞回复称，“在安全方面，海底捞致力于通过制定和实施全面而严格的质量控制管理体系为广大消费者提供更健康、更安全、更放心的产品，包括详细和标准化的质量控制措施、频密而广泛的检查、清晰的问责制度、升级的餐厅设计及科技以和食品安全人员的大规模投入，尽可能地确保食物的安全。

尤其是在上市之后，食品安全方面一旦出现问题，对海底捞的杀伤力与之前相比，显然不是一个级别，而且门店越多，杀伤力将会越大。

9月上旬，呷哺呷哺在山东潍坊的一家门店被爆从火锅汤底捞出一只死老鼠——这一事件发生后，呷哺呷哺9月10日和11日两天股价跌幅都在6%以上。

2018年5月底，著名火锅品牌小龙坎部分门店循环利用口水油、后厨卫生状况不堪入目等问题被媒体曝光。

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