【佛山陶瓷网】旗滨玻璃产能恢复稳业绩，高端有望放量

    旗滨玻璃产能恢复稳业绩，高端有望放量

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事件

公司发布三季度报告，2018年前三季度实现营业收入60.62亿元，同比增长10.36%。实现归母净利9.59亿元，同比增长16.27%。综合毛利率、净利率分别为30.24%、15.82%。其中，三季度公司总营收22.92亿元，同比增长14.92%，归母净利3.04亿元，同比增长5.05%。

02

点评

产能恢复提振收入，玻璃价格8月开涨。公司前三季度收入同比增长10.36%，比上半年收入同比增速增加2.59个百分点，原因一是根据半年报可知公司冷修产能完全复产，带来三季度量的提升，并且三季度玻璃需求逐步提升，产销率在保持高位，销量好于上半年及去年同期。原因二是得益于玻璃价格在7月淡季企稳，8月中旬后，大部分地区开始涨价，迎来玻璃旺季。今年玻璃价格中枢高于去年，企业纷纷复产，根据玻璃期货网数据显示，前三季度共复产16条玻璃生产线，增加产能约6546万重箱，供给形成一定压力，因此玻璃价格在6-7月份保持约1620元/吨的低位水平。随着“金九银十”的来临，8月各地开始涨价，公司所在的华东、华中、华南地区玻璃均价分别在三季度涨了46、77、76元/吨，有效支撑公司业绩。随着近期郴州产线点火和旺季的延续，公司四季度有望迎来量价齐升。

期间费用率下降显著，研发费用有所增加。报告期内毛利率为30.24%，同比去年下降2.78个百分点，主要是由于主要原材料纯碱今年三季度保持高位，根据玻璃期货网数据显示，重质纯碱全国平均价格在三季度保持2000-2100元/吨的水平，去年在9月之前价格只有1760元/吨，导致毛利率略微下降。公司期间费用率为8.93%，同比减少3.96个百分点，下降显著。其中前三季度管理费用为3.87亿元，同比下降33.28%，管理费用率同比下降4.17个百分点，彰显公司治理效率的提升，随着收入规模的提升，期间费用率有望继续下降。报告期内，公司投入研发费用达到0.89亿元，同比增加59.15%，公司不满足普通建筑用浮法玻璃的产能规模扩大，随着研发的不断深入，高端浮法玻璃如光伏光电玻璃的产品占比有望提升。

投资建议：现阶段正值玻璃旺季，公司产能全开，量价齐升冲刺第四季度。中长期看，建筑用浮法玻璃难有新增产能，华北地区去产能行动积极，供需有望保持紧平衡。公司近期公告，郴州旗滨1000吨光伏光电材料基板生产线已经点火，产品定位高端电子及光伏超白玻璃，标志着公司开始逐步转型，向高端玻璃市场进军，有利于提升公司的竞争力。由于玻璃价格在二季度呈下跌趋势，考虑到行业有效产能可能有所增加，因此2018-19年归母净利由17.17亿元、19.68亿元下调至13.22亿元、16.53亿元，eps由0.64、0.73元下调至0.49、0.61元，对应pe分别为7x、6x，给予10倍pe，目标价由6.4元下调至4.9元，维持“买入”评级。

风险提示：企业因当前盈利水平高大量恢复生产线导致供给增加玻璃价格走低。纯碱价格走高吞噬利润。

文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《旗滨集团季报点评：产能恢复稳业绩，高端产品有望放量》

对外发布时间：2018年10月12日

报告发布机构：天风证券股份有限公司

本报告分析师：

盛昌盛 sac 执业证书编号：s1110517120002

武浩翔 sac 执业证书编号：s1110518010003

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