【佛山陶瓷网】弱需求环境彰显北新建材龙头竞争力

    弱需求环境彰显北新建材龙头竞争力

公司2018年前三季度实现营业收入95.12亿元，同比+17%。营业利润23.76亿元，同比+30%。实现利润总额23.43亿元，同比+30%。归母净利润20.43亿元，同比+31%。

高基数影响销量下滑，公司q3收入略有下降。公司实现营业收入95.12亿元，同比+17%。分季度来看，公司q3营收35.24亿元，同比-0.6%(q1、q2营收增速+40%、+25%)，环比+1%。q3三季度收入同比略有下降，主要原因是销量下滑，我们预计2018q3销量下滑11%左右，销量下滑是因为去年同期销量基数高(2017q3由于环保收紧、供需紧张，公司石膏板大幅提价，进而导致经销商大量进货)。

毛利率往正常回落，中枢仍上移。公司成为“现金奶牛”。2018前三季度公司毛利率36%，同比+2pct。分季度来看，2018q3毛利率36%，同比-1.86pct，环比q2-0.67pct，从去年一季度到目前，单季度毛利率分别为27.66%、33.32%、37.83%、45.66%、35.48%、36.65%、35.98%，毛利率处于下降态势，主要来自公司产品价格下降态势比原材料略快，但是我们判断在同样成本环境下，公司毛利率中枢实现上移，来自公司定价能力加强。2018前三季度，销售费用率3%，同比-0.2pct，管理费用率8%，同比+0.7pct(我们将研发费用调回管理费用，2018年前三季度研发费用同比增加45%)。财务费用率0.3%，同比-0.4pct(有息负债率不断降低)，同时投资收益增长26%，主要来自理财收益增加，公司成为“现金奶牛”。

继续扩张挤压对手和加强区域控制力。截至2018半年报，公司的石膏板产能达到22.17亿平方米，相比2017年末增长约3500万平方米。从财务报表来看，公司报告期末在建工程达到19.77亿元，同比增长145%。公司一方面通过自建生产线提高石膏板产能，另一方面通过并购来弥补区域弱势。

投资建议：维持“买入”评级。从中长期来看，随着石膏板渗透率提升(住宅隔墙应用)和厚板替代薄板，国内石膏板行业需求仍有增长空间。随着环保力度加大将加速行业内不规范小企业出局，公司凭借全国网络化生产布局，一家独大，行业格局高度稳定，随着区域化市场控制力持续加强，公司定价能力也在逐步加强。短期确实会受到房地产周期影响，但是中期来看，我们之前把公司和usg做了详细对比分析，公司中长期已被低估。

预计公司2018-2020年eps分别为1.61、1.77、2.28元/股，按最新收盘价对应pe分别为9倍、8倍、6倍，中线看好，维持“买入评级”。

风险提示：原材料价格大幅上涨、下游需求下滑、行业产能扩张、美国诉讼影响扩大、交易不达预期。

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