【佛山陶瓷网】甲醇贸易商寻求期现结合新模式

    甲醇贸易商寻求期现结合新模式

引言

5月13日至18日，由郑商所支持、期货日报承办的“期宝”2018年二季度甲醇产业链调研活动走访了上海、宁波等地。本次调研深入了解了华东地区甲醇产业链的实际生产经营状态及上下游产业对甲醇供需格局的认识情况，学习了华东地区投资公司、贸易公司期现结合的新模式，进一步加强了期现对接，促进产融结合。

1低库存引发甲醇“红五月”行情

在5月13日至18日的甲醇调研期间，甲醇市场涨势联动，“红五月”行情让甲醇成为化工品中一道亮丽的风景线。尽管库存处于低位，但今年的甲醇价格水平和库存水平与往年均有较大的不同。

据一德期货分析师胡欣介绍，2017年4-5月份江苏甲醇价格高位回落，平均价格水平在2500元/吨上下。而今年甲醇价格强势上涨，5月中上旬一度触及3500元/吨的高位水平。

库存方面，卓创资讯数据显示，2017年4-5月份沿海甲醇库存在60万-80万吨。今年沿海甲醇库存水平持续走低，5月中上旬已不足40万吨，创2013年以来的最低水平。

对于今年沿海地区甲醇高价格、低库存的反常情况，市场人士心态已从初期的惊诧转为目前的坦然接受。

期货日报记者在调研中了解到，当下沿海到港的甲醇总量有限，且多为下游烯烃工厂长约货源，对于港口总库存及流通货源的增加贡献不大，短时间大幅累库的可能性较小。中期来看，随着国内外检修装置的恢复重启，加之烯烃工厂检修导致需求下降，6-8月份或将出现甲醇库存增加的过程。

不过，对于后期沿海甲醇累库的进程，市场看法略有不同。部分港口人士认为，5月中旬库存数据达到年内低位，最快在5月下旬的时候就可能见底回升。而另一种观点认为，装置重启仍存在不确定性，开工至满负荷也需要时间，目前上游工厂多数已预售7-15天产量，因此5月底前库存提升可能性不大，累库预期或推迟到6月甚至7月。对于7-8月份的库存水平，各方均认为到港情况将有较大改观，届时库存会明显高于目前水平。

对于此次甲醇价格大涨，业界普遍认为最主要的原因还是市场库存水平较低。除了内外盘供给减少外，部分贸易商认为产业预期落空也起到了推波助澜的作用。

据了解，4月份受宏观环境不佳影响，甲醇产业普遍预期后期行情大概率走弱。“下游企业在积极消耗自身库存的同时，采购表现出犹豫迟疑。中游贸易商谨慎采取低库存策略，进行背对背的采购和销售。上游工厂持续超卖，积极下调工厂库存，并将预售期排得很远。“这就导致4月下旬当市场看空预期落空后，甲醇市场上中下游同时出现了低库存的局面。”胡欣表示，此外，由于内地与华东套利窗口短期开启，华东部分烯烃工厂外卖远期纸货，转而即期采购内地甲醇进行补充，加重了市场低库存的短期影响。

其实高价格与低库存都只是表面现象，造成这种情况的根源仍来自供需面。

供给上，从3月中旬开始，国内甲醇企业逐渐进入春季检修期。随着神华、中煤、兖矿、久泰、广汇、华谊等大型甲醇企业纷纷进入检修状态，国内甲醇行业开工率出现了较大幅度的下滑，总检修产能预计超过1500万吨。4月份，西南地区限气降产，全国范围内焦化企业也出现了不同程度的限产。据了解，由于焦化企业环保改造，仅苏北一地日产甲醇就减少2000吨左右，这也加剧了供给下降的预期。

从外盘来看，2018年适逢国外甲醇装置检修大年。仅粗略计算，今年二季度外围检修装置涉及产能超过1000万吨。

需求上，4月份国内烯烃装置开工较为稳定，华东部分贸易商对4月中下旬纸货存在补库需求，在货源不足的情况下，持货者捂盘惜售，内地货源采购也有所增加，这导致价格出现较大幅度的上涨。

对于后市，“供给增加，需求减少”仍是市场主流观点。业内人士认为，国内外前期检修装置将逐步重启，存量装置检修复产以及新装置陆续投产，将导致供给逐步增加。

需求方面，目前宁波富德、中原大化等正在检修。联泓负荷下降至六成，月底不排除停车可能。南京诚志、宁夏宝丰、斯尔邦等后期也有检修预期，即将进入甲醇传统需求淡季。此外，青岛上合组织峰会召开在即，也可能会对甲醇下游开工造成一定影响。

2期货深度贴水困扰贸易商

在走访中，业内人士告诉期货日报记者，由于甲醇外盘装置检修，纸货交割地太仓的到货也越来越少，随着5月中旬纸货交割期临近，前期纸货的空头开始回补现货。在港口可流通货源偏少的情况下，港口甲醇现货飙涨至3400元/吨，甲醇期货1809合约虽然跟涨，但上涨幅度不及现货。甲醇期货1809合约贴水港口现货的幅度也从前期低点131元/吨升至600元/吨附近，呈现出深度贴水。

对于甲醇期货1809合约深度贴水，国泰君安期货分析师叶伟乐认为主要有两方面原因。

一方面，现货非常强势。从复盘看，前期甲醇现货供需良好，甲醇价格也因此坚挺。这可以直接从库存数据得到验证，前期港口库存一直在减少。究其原因，前期港口的进口甲醇远低于预期。此外，甲醇向外盘转口以及甲醇纸货的空头回补，造成甲醇价格一路上涨。

事实上，从历史数据可以看到，每一次甲醇现货大幅度拉涨时，期货贴水现货的幅度就会加大，现货走势主导了期货贴水的幅度。

另一方面，甲醇期货1809合约基本面不好，加剧了期货贴水现货的情况。就供应端来讲，9月份国内甲醇装置检修量一般较少。进口方面，根据当前外盘装置的检修情况来看，9月份甲醇进口量也一定比5月份多。因此甲醇期货1809合约也就显得较为弱势。“在现货强势、期货弱势的情况下，期货深度贴水也在情理之中。”叶伟乐说。

在期货深度贴水的情况下，贸易商期现操作变得更为谨慎。在这次调研中，贸易商也表示，以前在有进口利润的情况下，参与过买进口抛期货或者纸货盘面的操作。“但目前甲醇期货1809合约贴水现货500元/吨左右，贸易商继续做基差扩大存在风险。目前也处于现货筑顶的阶段，做基差缩小，基本面也不支持。”前程石化的严莉莉坦言，大多数贸易商目前在期货上没有太多操作,纸货与现货的操作也是同样的道理。

实际上，近几年不可控因素时常导致甲醇市场出现较大的波动。在这种高波动下，无论是进口贸易商还是内地贸易商，期现操作多以两周为交易周期，基差交易企业也会以两周为交易周期优化期货端持仓。

在业内人士看来，未来期货深度贴水的局面有望扭转。“目前看，在需求坍塌的周期中，甲醇下游需求没有持续好转的动力。此外，6-8月份是甲醇传统淡季，下游甲醇制烯烃（mto）装置的例行检修也会减少甲醇需求。供应端，随着后期春检装置的复产以及甲醇新装置的投放，甲醇供应将会增加。”叶伟乐表示，在需求不可持续的情况下，供应压力将导致价格向下调头。在他看来，目前甲醇现货价格已经在筑顶阶段，未来现货存在转弱预期，因此期货贴水现货的幅度难以继续扩大。

一般来讲，近月合约走势更加贴近现货逻辑，远月合约更接近基本面预期逻辑。“在甲醇现货价格预期转弱的情况下，叠加远期1901合约还存在‘冬季故事’，期货操作上空1809合约、多1901合约或是一个较好的选择。”鸿凯投资的杨艳丽表示。

3产业链各环节利润情况分化

从2016年年初的1600元/吨逐步攀升至目前的3000元/吨以上，港口价格最高达到3500元/吨，甲醇价格的一路上涨吸引了市场眼球。在此次调研中，企业也向记者反映，甲醇不断涨价，但原材料煤和天然气价格相对稳定，甲醇生产企业利润逐步抬高，下游mto利润急剧萎缩，传统行业利润一般，当前甲醇产业链利润出现较为明显的分化。

据了解，mto产能近年增长较快，2015年有将近400万吨的产能投放，2016-2018年，每年产能投放200万吨左右。mto需求在甲醇下游消费中的占比也从20%左右提升至接近50%，产品聚烯烃也处于产能过剩的格局中。

“伴随着产能投放，mto产业的利润被不断挤压，这也符合产业经济发展的一般规律。不过，目前部分企业也在寻求工艺升级或积极开发副产品，利润能够维持，对甲醇价格有部分话语权。”东吴期货分析师王广前告诉记者。

甲醇传统下游中，甲醛也属于产能过剩产业，但经过多年的竞争，目前处于缓慢去产能的阶段。与此同时，由于房地产市场和汽车市场发展较好，甲醛下游有需求支撑，价格向下游传导比较顺畅，产业利润基本能够维持在100-200元/吨一线。

同样，二甲醚产业也过剩严重，且下游液化气需求有限，车用燃料推广方面也不理想，所以二甲醚产业常年徘徊在盈亏平衡边缘，生存较为艰难。

与之不同的是，需求占比较小的醋酸却是一片红火的景象。据记者了解，目前醋酸行业整体供需平衡，开工率在80%以上，去年三季度至今醋酸价格不断上升，这背后有出口扩大、装置检修、刚需补货及天气等多方面原因，醋酸是甲醇下游中最景气、利润最好的行业。

数据显示，截至5月中旬，内陆甲醇价格已全面上涨至2800-3000元/吨，港口现货价格更是达到3400元/吨，半个月的时间全国范围内的甲醇价格上涨幅度在300-500元/吨。

据王广前介绍，随着近年mto产能不断投放，产业利润不断被挤压，自2014年以来mto现货利润持续下行，盘面价差跟随但很少跌到零以下，近期呈现箱体振荡的格局。

另外，业内人士提醒，mto利润需要关注pp的走势。近期原油价格保持强势，pp迎来补涨造成mto利润走高，但pp总体处于产能过剩周期，对价格的影响较大，mto利润仅依靠pp自身价格上涨的驱动还不够。“但目前来看，mto现货利润已经接近历年低位区间，且近期不断有mto企业检修或者延迟开车，做大mto利润有安全边际，可关注1809合约盘面mto利润扩大的机会。”王广前称。

4华东地区期现结合探索从未停止

华东地区之所以被市场人士关注，不仅因为该地区是甲醇市场的风向标，还在于该地区有其特有的期现操作模式。

传统意义上，贸易商在现货市场寻求时间与地域因素带来的价格差，而随着华东地区纸货与期货交易的兴起，贸易商有了更广阔的发挥空间，于是期现结合兴起。随着市场格局的演变，期现结合的参与者结构与模式正在不断发生变化。

据记者了解，期货公司风险管理公司作为期现结合的重要参与力量，正在不断壮大。华东甲醇市场长期活跃的贸易环境促使贸易公司最先探索期现结合模式。近两年，期货公司风险管理公司凭借资金与人才优势发展迅速，目前已成为期现结合领域重要的参与者之一。

“随着纸货、期货以及掉期等工具的丰富，基差交易的内涵不断外延，市场参与者通过多样化的工具寻求不同时间维度上的价差交易机会。”东证期货分析师杜彩凤表示，期现基差交易仍是期现结合的主要模式，一般贸易商高度关注买现货、空期货套利机会，但由于当前期货处于贴水结构，这种传统基差交易模式的可操作机会较少。

现货与纸货、纸货与期货已成为华东地区特有的交易模式，华东地区纸货交易活跃，同时也为期现结合提供了更多操作空间。比如最近一段时间，贸易商较为关注6月下旬纸货与9月期货的价差交易机会。

值得一提的是，在基差交易的基础上，甲醇期现结合领域也在引入场外期权、仓单贸易等多元化模式。

“近几年，随着沿海甲醇制烯烃装置的投产，国际甲醇生产商与下游工厂的直接对接增多，港口流通货源总量有所减少，尤其是在近期港口低库存背景下，流通货源量更为有限并且相对集中，集中补货或者突发事件极易引发市场剧烈波动。基于甲醇供需紧平衡格局来看，流通货源量偏低常常会引发不可控因素的边际定价，甲醇市场的高波动性很可能成为常态。”杜彩凤表示。

在甲醇期货波动率上升的大背景下，利用期权工具做多波动率具有现实意义，基于趋势、基差以及波动率的多维判断，有助于增厚企业期现结合的收益，目前场外期权在多个大宗商品领域已得到广泛应用。

今年以来，甲醇期货的长期大幅贴水结构无疑增加了基差交易的难度，在传统基差交易遇到困境的情况下，一方面企业通过探索新工具和新模式寻求机会，另一方面企业也在通过提升交易能力优化期现结合的效果。

就调研企业理解而言，基差交易的利润可以来自两部分：一是基差变动预期的实现，这部分利润能否实现主要取决于基差变动趋势的判断。二是期货端仓位的优化调整，基于套保比例调节、技术分析等方式，通过期货端持仓的优化可以实现收益，这是企业在实践中行之有效的方法。

在业内人士看来，华东甲醇市场在期现结合领域的探索从未停止，尤其在期货大幅贴水、基差交易难度增大的情况下，贸易商等参与主体积极探索场外期权等新模式，相信未来期现结合将有更为丰富的内涵。

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