【佛山陶瓷网】业绩悄然复苏 百货业成大消费板块估值洼地

    业绩悄然复苏 百货业成大消费板块估值洼地

2018年上半年即将过去，对于a股投资者而言，大消费板块可以说是深入人心，无论是板块细分领域里的医药、白酒还是食品制造行业，均实现了超越市场平均水准的表现。现金流好、负债低、增速与估值匹配已经成为投资者挂在嘴边的术语。

进入6月份以来，在市场整体风险偏好持续受到压制基础上，上证指数于6月14日盘中创下年内新低3032.41点。

当下，投资者更应考虑的是在目前市场风格仍偏向大消费板块且细分领域已经长时间上涨之后，板块内是否还有估值洼地存在。

值得注意的是，百货行业的相关上市公司正在悄然复苏。

一方面，尽管社会消费品零售总额月度同比增速持续下滑，5月份甚至创出了2003年7月以来新低，但需要看到的是，消费对于gdp的贡献率仍然保持在60%左右，在中国这个巨大的经济体量中，市场空间依然巨大。

另一方面，自电子商务兴起之后，百货业逐渐成为一个被众人看衰的行业，不过在近两年新零售大潮之下，整个行业态势发生了改变，线上线下逐渐由之前的“竞争关系”转变为“你中有我、我中有你”的互利共赢的局面，这直接体现在相关上市公司的业绩层面。

wind数据显示，32家百货行业上市公司2017年年报归属于母公司股东的净利润（下称“净利润”）同比增速为负的数量由2016年的14家下降为5家，同比增速中位数业从16年的3.23%大幅提升至24.93%。2018年一季度，行业延续了2017年的盈利态势，32家公司中24家公司的净利润同比增速为正，25家公司扣除非经常性损益后净利润（下称“扣非后净利润”）同比增速为正，两者增速中位数分别达到15.54%和16.77%（下表中“预测pe”为根据多家券商一致性预测出的18年净利润及6月14日收盘价所计算出的市盈率）。

除了净利润增速较为稳定之外，相对而言，百货行业整体估值水平仍存一定优势——行业2018年预测pe中位数为20.73倍，多达12家公司低于20倍，这在市场今年给予消费板块较高估值溢价的情况下，估值洼地优势较为明显。

对于百货行业来说，最为核心的竞争能力为聚客能力，同时如何整合商品以及服务组合进行有效的管理，使得盈利能力与聚客能力达到有效均衡成为百货行业相关公司的护城河。因此，龙头公司在上述方面有较强的比较优势，而且可享受同店向好以及新增门店贡献利润的双重业绩弹性。

重庆百货（600729.sh）从2015年开始对滞销存货、长期亏损门店等资产进行全面的减值处理，为后续的业绩释放扫清了障碍。2018年第一季度，重庆百货实现营业收入100.63亿元，同比增长9.66%，结束此前三年第一季度营收同比下滑的窘境，营业收入拐点初现。同时结合公司历年1季度净利润远高于其他各个季度，营业收入的同比增长具有十分重要的意义。

除了主营业务的复苏，重庆百货投资的“马上消费金融”对公司的净利润贡献也十分显著，营业收入自2016年的3.47亿元增长至2017年的46.68亿元，归属重庆百货的净利润也从210万元增长至1.73亿元，2018年第一季度更是达到了0.77亿元。

后续重庆百货控股股东重庆商社集团将正式开启混合所有制改革，重庆市国资委拟引入两位战略投资者，出让其所持有的重庆商社集团55%股份。一旦引入战略投资者成功，重庆百货有望进一步提高市场化运营水平，推动公司长期可持续健康发展，值得投资者关注。

尽管百货行业相关上市公司存在一定的估值优势，但考虑到近一段时间板块内优质的龙头公司，如重庆百货、天虹股份、王府井阶段性涨幅较高，市场整体处于前期表现良好的消费板块调整阶段，投资者仍需耐心等待合适的时点到来。

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