【佛山陶瓷网】惠达卫浴：传统卫浴龙头“整装”待发

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    惠达卫浴：传统卫浴龙头“整装”待发

公司为国内卫生陶瓷生产龙头企业，产品种类齐全

公司产品主要包括卫生洁具和陶瓷砖。其中卫生洁具包括卫生陶瓷、五金洁具、浴缸浴房和浴室柜。公司拥有多条生产线，可生产超过2000种卫浴产品，种类涵盖卫浴全系列品类，通过卫浴产品设计、研发、生产和销售，为消费者提供一站式卫浴产品综合解决方案。2017年公司实现营业收入27.5亿元(yoy+20.7%),归母净利润2.3亿元(yoy+7.8%);2018年一季度营业收入6.5亿元(yoy+14.2%),归母净利润0.5亿元(yoy+11.9%)。

营销网络整合与产品结构调整起头并进，内生增长可期

经销渠道继续加密下沉实现全区域覆盖，ipo募投项目将投资6049万用于营销网络扩建，实现公司与经销商共赢。直销渠道继续深挖大型房企客户潜力，且加大网络营销渠道投入，实现线上线下全网联动的全渠道营销，线上收入规模保持高速增长。智能卫浴产品收入规模不断扩大调整产品结构，高毛利产品收入占比提升有望改善公司整体盈利能力。

整体卫浴扬帆起航，战略性布局奠定中长期成长基础

公司布局整装卫浴产业已具备政策导向(天时)、卫浴产品技术成熟且覆盖卫生间装修所有环节(地利)、引进苏州科逸前高管成立惠达住工(人和)条件，公司从综合卫浴生产企业向整体卫浴方案综合服务商身份转变，在国家装配式建筑政策导向下有望迎来高速发展时期，市场成长空间广阔。

盈利预测与评级

看好公司智能产品及整装卫浴布局，传统卫浴产品生产优势有望带动智能及整装产品快速增长，智能卫浴产品占比提升推高毛利率。预计公司2018-2020年实现营收32.2、38.0、44.8亿元，归母净利润为2.7、3.2、3.7亿元，当前对应2018年pe为15.1倍，首次覆盖给予公司买入评级。

风险提示

房地产行业增速超预期下行，公司渠道拓展速度不达预期，海外合作经销商终端客户采购战略变动，原材料价格波动超预期。

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