【佛山陶瓷网】建筑材料行业:需求抬估值,供给保业绩

    建筑材料行业:需求抬估值,供给保业绩

写在8月“尾巴”上,展望水泥下半年--旺季更旺,其实拆分细看涉及2个方面,一是传统旺季是否延续,二是缘何“更旺”?一般情况下,9、10、11月是华东地区下半年传统旺季,华南地区因气温因素旺季会延续至春节前。因此在8月末这个时点看水泥涨价的时间其实较为充足,将近3-5个月。无论是全国范围看,还是华东、中南、华北局部区域,均出现8月10日淡季止跌,随后开始涨价,因此可以推出本次淡季全国下浮20.5元/吨,华东下滑25元/吨。8月末华东高标平均价452.14元/吨,1月5日为528.57元/吨,我们继续看好旺季涨价空间。(数据来自数字水泥)

我们认为旺季涨价将如期而至。一是晴好天气与适度气温决定“金九银十”利好下游开工率提升。二是基建“补短板”落地预期较高,三是外来熟料影响较小,四是环保限产可能超预期。水泥股配置价值体现在需求景气提升估值、业绩持续创新高。

(1)基建预期修复抬高估值,人口净流入决定真实需求,财政实力保障项目落实,通过人口、资金2个维度我们锁定华东、华南地区需求可看长期。近期有多项规划出台。其中,广东“补短板”重大项目共涉及9大类18个项目,总投资额超过1.9万亿元,观察重点工程项目清单,其中高速公路工程项目合计67项,总投资8058.69亿元,2018年计划投资878.43亿元,仅9个项目计划在2020后完工。轨道交通工程项目34个,总投资4807.42亿元,2018年计划投资510.46亿元,8个项目计划2020后完工,涉及铁路里程约2242公里。我们预计1亿投资拉动水泥1.3-1.8万吨,如果仅考虑重点项目中的高速公路和轨交,2018年计划投资1389亿元,对应拉动1800-2500万吨水泥。结合广东熟料产能我们发现存在供不应求可能。同时,广东地区严禁新增产能。反映到价格上,需求景气高支撑当前高价,进一步提价主要看供给到位的时间,如果长时间紧缺、供不应求,大概率出现较多轮次的涨价。当前广州、英德、云浮库位分别为50%、50%、45%,因此低库存可能加剧供不应求状态。

(2)外来熟料影响方面,尤其是当前市场担忧的辽宁低价水泥对华东地区的干扰,根据水泥协会最新调研成果--辽宁熟料南下量可控,且能替代部分越南进口熟料,水泥南下存在区位影响,但不会对南方市场整体产生较大冲击。(以上来自数字水泥)

(3)旺季更旺的边际力量来自环保限产加码。不排除更多区域因环保、能耗、大型活动等原因限产、停产。我们认为要分2个步骤认识这一问题,第一步是供给收缩主要受什么力量主导从而决定限产效果。行政主导是主力,企业协同是辅助。第二步是行政力持续性从而决定供给收缩逻辑能否持续。此外,环保限产未来仍有可能超预期--未形成制度化环保限产的区域,将来环保限产可能走向制度化、常态化。

需求景气提升有望抬高估值,供给端持续收缩构成涨价动力,当前时点我们看好水泥涨价趋势,继续推荐稳健龙头海螺水泥,弹性品种华新、上峰,关注华南龙头塔牌、华润。此外,提振基建释放西北、华北水泥需求,项目落地有望进一步提高价格,关注龙头祁连山、冀东水泥、天山股份、宁夏建材。根据wind一致预期,2018年平均pb为1.63x,平均pe为8.74x。

风险提示:下半年华东、华南晴好天气不及预期;基建项目落地不及预期。

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