【佛山陶瓷网】钛白粉迎来一轮涨价潮 龙蟒佰利投资机会凸显

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    钛白粉迎来一轮涨价潮 龙蟒佰利投资机会凸显

近日，国际钛白粉龙头科慕发布通知，自9月1日起，中国地区所有规格的钛白粉价格将上调50美元/吨。这一消息的发布，意味着钛白粉将迎来新一轮涨价潮，而作为钛白粉行业龙头的龙蟒佰利也将会受益于此轮涨价。

今年以来，钛白粉系列产品已出现多轮提价，成为了近两个月以来，钛白粉板块强势崛起的主要原因之一。例如板块中的龙蟒佰利、中核钛白、天原集团，在股价方面都表现出了维稳横盘状态，相较于大盘跌势而言，可谓表现优异。

钛白粉市场后续提价原因主要是上游产能供给不足，下游需求稳定增长，主要有四点：

其一，钛白粉市场产能供应不足。经公开资料整理，国际市场方面，2018年钛白粉新增产能较少，海外钛白粉产能集中度高，且无新增产能规划，仅有的产能增量来自venator芬兰工厂恢复的5.2万吨，将分别于二季度和四季度恢复2.6万吨。另外，国内方面，新增产能仅为中核钛白的10万吨硫酸法，于2018年二季度投产，2018年行业新增供给合计7.6万吨产能，主要集中于下半年。

其次，国内环保限产，国内企业开工率不足，货源供应紧张，部分厂家装置停工检修。例如，受环保回头看等因素影响，广西、江苏、四川、河南等地部分钛白粉厂家开工不足，部分厂家货源供应依旧紧张。目前市场虽然处于淡季，但环保限产有望支撑钛白粉价格。

再次，中美贸易战，征税范围扩大至化工原料企业，原材料成本增加。美国宣布对中国2000亿商品加征关税，其中包括钛白粉。2017年我国进口钛白粉21.5万吨，其中来自美国的科慕、亨斯迈、科斯特等约3.5万吨，占进口总量16%。另外，由于我国钛白粉产业结构失衡，主要产能集中在硫酸法钛白粉生产上，氯化法钛白粉产量所占比例仅为6%，每年仍需大量进口。由此可见，此次美国的征税，将会使我国钛白粉厂家的原材料进口成本增加，从而倒逼下游产业在钛白粉价格上进行提价。

最后，下游涂料市场稳定增长。据估算，在终端消费领域，约有60%的钛白粉被用于房地产业，20%用于汽车工业。2018年上半年，房地产政策调控进入了一个新的阶段，但是楼市调控新政影响有限：一线城市地产低迷，但二三线地产热度不减，排队摇号现象凸显。其中，从土地供应量来看，住宅用地推出量保持30%以上的增速，三四线城市加大土地推出。从成交来看，全国住宅用地成交量继续提升，受供地结构、土拍政策限制等因素影响，地产企业一线城市土地成交增速较低，二、三四线城市成为企业拿地热点。进入下半年，二三线地产热度将会延续。

另外，汽车需求方面，2018年上半年，国内汽车产销保持稳定增长，汽车产销分别完成1405.8万辆和1406.6万辆，产销量比上年同期分别增长4.2%和5.6%，销量增速高于上年同期1.8个百分点，总体表现好于年初预期。因此，接下来的2018年下半年，汽车产销量在宏观经济继续稳定增长背景下，将会保持稳定增长状况。

然而，随着此轮钛白粉的涨价，作为钛白粉行业龙头的龙蟒佰利可谓投资机会凸显，这要与其在行业的多项优势有关。

产能供应充足，核心资产价值显现

龙蟒佰利作为国内钛白粉行业龙头，其目前具备56万吨/年钛白粉产能，国内市场占有率为40%，是亚洲第一、全球第四的钛白粉企业，同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业。另外，龙蟒佰利目前扩产的20万吨氯化法装置是当前国内唯一的在产氯化法企业扩产项目，在国内市场可谓没有对手。而从全球角度来看，氯化法钛白粉产能占比60%左右，而我国氯化法钛白粉基本由国外企业垄断，未来随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。

例如龙蟒佰利拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，原材料供应稳定，同时还完成了对攀枝花瑞尔鑫公司的收购，进一步提升了原材料自给的比例。

上下游议价能力强，全产业链优势显著

近10年以来，龙蟒佰利应付账款整体处于上升趋势，从2008年的1.29亿增至2017年的9.86亿，而且预付账款余额增速慢，两者差额在2014年后开始加大。由此可见，龙蟒佰利在钛白粉行业中对上游原材料的供应商话语权很强。

另外，近10年内以来，预收账款与应收账款差额整体呈下滑趋势，进入2016、2017年开始，差额更大，这主要是与钛白粉行业在这两年处于转暖期有关，虽然应收账款较大，但从其近10年的应收账款账龄可知，接近98%的应收账款账龄都为一年以内，因此应收账款质量较高，风险较低。

毛利率高，产品单价高，品牌效应明显

在毛利率和净利率方面，近10年以来，与当前钛白粉上市企业的同行中核钛白、天原集团相较而言，龙蟒佰利有着更高的毛利率和净利率，说明龙蟒佰利在钛白粉价格上的定价权较强，在同类产品的钛白粉价格卖的更贵。

规模效应显现，期间费用低

近10年以来，龙蟒佰利凭借其强大的规模效应，在费用控制方面相较同行的中核钛白而言，更具成本优势。如图5所示，龙蟒佰利期间费用率控制在10%-15%区间，而中核钛白主要保持在20%以上，近三年有所下降。

最后，在估值方面，截至2018年8月15日，龙蟒佰利的市盈率(ttm)仅为11倍左右，市净率为2.2倍左右，显著低于其均值。而且根据龙蟒佰利的核心资产，其资产未来所产生效益远远不止当前这个估值。

综述，2018年下半年，随着钛白粉价格的新一轮提价，整个行业将会继续保持受益状态，而龙蟒佰利作为行业龙头，凭借其诸多优势，且在估值方面具备投资价值，未来其投资价值清晰可见。

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