【佛山陶瓷网】冷修小高峰或带来玻璃投资机会

    冷修小高峰或带来玻璃投资机会

盈利：硅砂大涨抬升玻璃成本，外购与自供企业分化加剧。沙河地区玻璃企业燃料主要为煤制气，煤制气作为燃料成本最为低廉，从燃料的角度燃煤玻璃企业成本是玻璃行业成本曲线底。2018年末沙河地区燃煤玻璃企业盈利水平已经回到2016年底部水平，硅砂成本提升是2018年以来沙河地区玻璃盈利水平降低的核心因素。具备硅砂矿资源企业(如旗滨集团、信义玻璃)在硅砂成本上将具有明显优势，我们认为依据这类企业去判断行业容易高估行业整体盈利水平，从而影响对行业未来供给端变化的判断。

供给：玻璃行业冷修小高峰或推动19h1供给收缩。玻璃行业供给端变化主要由3方面组成，分别为冷修、复产、新点火，我们预计2019年玻璃供给同比基本持平，但由于冷修主要集中在19h1,因此节奏上19h1供给端(产量)或出现负增长。

冷修：综合考虑行业盈利水平、季节性、窑龄，2018年11月是玻璃行业冷修小高峰的开始。不完全统计2018年底~2019年有计划冷修的21条生产线占在产产能的8.4%,其中多数生产线(21条中的14条)明确计划在2019年上半年结束之前进入冷修。

复产：我们假设2017~2018年进入冷修状态的生产线其中有50%的产能会在2019年复产，以此判断2019年复产产能占目前在产产能5.7%。

新线点火：我们预计2019年新点火生产线产能占目前在产产能3.3%。

需求：2019h1房屋施工增速有望回升，玻璃需求随之回暖。历史数据表明玻璃销量增速一般滞后于新开工面积增速半年~1年时间，而与施工面积增速较为同步。玻璃装修应用处于建筑物施工偏后环节，在房屋验收(竣工)之前，因此2018年高增长的新开工面积无法对玻璃需求形成拉动(剔除提前采购备货影响),同时玻璃集中安装的施工环节在2018年增速表现一般，导致2018年玻璃需求总体表现较为平淡。考虑到新开工面积增速领先玻璃需求半年~1年时间，我们认为2019年玻璃需求增速或因地产新开工向施工传导存在回升可能。

投资建议：推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃。我们预计供给后续存在冷修收缩预期，尤其是在19h1,同时需求或随着施工面积增速回暖底部回升，行业库存有望进一步去化，或对玻璃价格形成一定支撑。标的推荐行业玻璃原片龙头旗滨集团(为上市公司内最纯的玻璃原片标的，pb估值处于历史底部区间，承诺2017~2021年每年分红不低于当年实现可分配利润的50%),建议关注信义玻璃。

风险提示。玻璃行业冷修数量低于预期;施工需求回升进度低于预期。

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