【佛山陶瓷网】钟正生：m1去哪了？——1月金融数据点评

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    钟正生：m1去哪了？——1月金融数据点评

作者：钟正生 张璐

报告摘要

1月金融数据创下天量，呈现以下特点：

1)1月新增社融达到创纪录的4.46万亿，是信贷抢投、表外融资阶段性好转、企业债券发行加速、社融口径扩充，各方形成合力的结果。

2)在贷款需求趋于下降并存在降息预期的情况下，今年银行“早投放、早收益”的特征体现得淋漓尽致，并呈现出偏企业、偏中长期的良好结构。居民中长期贷款创下历史新高，这意味着1月全国房地产销售也许不那么差，因为历史上，商品房销售额增速与新增居民中长期贷款增速之间，有较好的同步关系。

3)从货币供应的角度来看，金融数据疑似存在两方面不自洽：一是，1月m2同比显著回升0.3个百分点至8.4%，但m1同比进一步下滑1.1个百分点至0.4%。二是，尽管1月社融创下历史最高，但1月新增人民币存款3.27万亿，并不及去年同期的3.86万亿。这背后主要是春节错位的原因。

对后续金融数据的演变，我们有两个判断：

1)社融是对负债情况的刻画，2018年经由社融增速的压减，企业部门的资产负债状况经历了较为剧烈的调整。目前，市场对社融增速企稳抱有较高期待，其必要条件是表外融资的收缩能够为表内信贷、直接融资和地方专项债所抵消。2018年表外融资减少了2.9万亿，目前金融监管和封堵非标的政策思路并未并未转变，加之非标到期量进一步加大，即便监管的尺度有所缓和，我们预计表外融资可能仍会收缩2万亿左右(少降9000亿)。加之地方专项债扩容体量或有8000亿，据此匡算，只要直接融资和表内贷款能够与去年持平，新口径社融增速即可保持当前10.4%的水平。但是，在实体融资需求趋于下降的过程中，信贷达到与去年同等水平是有难度的。因此，社融企稳已是不易，显著回升的可能性并不高。

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